上海镁信健康科技集团股份有限公司（下称"镁信健康"）近期第二次向港交所递交主板上市申请，由高盛、中金公司、汇丰担任联席保荐人。这是该公司继2025年6月首次递表失效后第二次冲刺港股IPO。

镁信健康成立于2017年，是中国最大的医药多元支付平台。近年来，镁信健康实现营收较快增长，但仍面临盈利难题，公司 2025年前10个月亏损3.89亿元。

镁信健康赴港IPO：构建“智药+智保”双解决方案

招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，镁信健康是中国最大的医药多元支付平台。

镁信健康为患者、保司及药企提供产品及服务。公司已开发了两大行业解决方案：智药解决方案为药企提供了药品全生命周期的商业化方案，帮助药企整合医药多元支付；而智保解决方案整合自有人工智能技术、更优质的医疗健康资源，为保司提供端到端方案，推动健康险创新。

图1：镁信健康业务模式

根据招股书披露，2025年1-10月，镁信健康62.7%的收入来自于智药解决方案、31.1%的收入来自于智保解决方案。

图2：镁信健康收入构成

收入较快增长，但尚未扭亏为盈

近年来，镁信健康实现营收较快增长。数据显示，2022年至2024年，镁信健康分别实现收入10.69亿元、12.55亿元、20.35亿元。2025年前10个月实现营收18.73亿元，同比增长约34%。

尽管营收快速增长，镁信健康尚未实现盈利。2022年至2024年，公司净亏损分别为4.46亿元、2.88亿元及0.76亿元，整体呈减亏趋势。不过，公司 2025年前10个月净亏损3.89亿元，同比亏损大幅扩大。

招股书显示，导致公司2025年前10个月亏损大幅扩大的主要原因为产生以股份为基础的付款开支3.11亿元。

图3：镁信健康业绩表现

2022年至2024年，镁信健康的毛利率分别为31.1%、36.8%、35.8%。2025年前10个月毛利率为32.1%。

镁信健康在招股书中表示：“我们的历史亏损主要归因于中国医药多元支付市场的独特性和处于发展初期，加上我们的策略重点在于搭建基础设施及不断进行创新。自成立以来，我们已投入大量资金为业务运营奠定基础，这也是造成我们净亏损的主要原因。该等投资均用于建立必要的基础架构，包括技术开发、业务运营、平台建立及团队扩充，此等措施均需要大量的前期资金。我们认为该等短期亏损是必要的策略性投资，将带来可观的长期成长机会，同时为未来的获利能力建立稳固的基础。”

与镁信健康业务相近的公司包括思派健康、圆心科技等。思派健康于2022年12月登陆港交所，公司2025年实现收入20.71亿元，同比下降54.6%，经营亏损约0.9亿元。自上市以来，思派健康股价表现欠佳，目前已较发行价下跌超过九成。圆心科技则多次提交港股上市申请，但多次递表未果。

C+轮后估值约117亿元，蚂蚁集团等参股

截至最后实际可行日期，镁信健康的创始人、执行董事、首席执行官及总经理张小栋通过直接和间接方式控制公司已发行股本总额的总投票权约 26.22%。

镁信健康于2018年3月至2022年12月完成了7轮融资，筹资总额约31.57亿元。公司股东包括上海医药大健康、蚂蚁集团、创新工场、中国人寿再保险等机构。在2023年完成的C+轮融资中，镁信健康的交易后估值为116.775亿元。

图4：镁信健康融资情况

镁信健康募集资金将用于扩展及升级为保司及药企提供的服务及解决方案；加速推进一码直付一体化平台的发展；用于持续强化mind42.ai、MediTrust Rx 及 MediTrust Healthcare 核心基础设施；用于通过战略合作、投资及收购等方式，为公司在国内外市场进一步扩大业务版图提供资金等用途。

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